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B

Bono cupón cero

Bono que no paga cupones. Se emite al descuento con respecto al valor nominal y vence al valor nominal.

Bono garantizado

También conocido como «bono cubierto», se trata de un bono garantizado por los flujos de caja de un conjunto de hipotecas o préstamos del sector público. Aunque varían en su estructura, una característica común a todos los bonos garantizados es que los inversores tienen preferencia en el cobro ante un posible impago. Si el emisor se declarase insolvente, se recurrirá al conjunto de activos subyacentes para cubrir el pago del bono, por lo que se les suele asignar la máxima calificación de crédito (AAA). Los bonos garantizados se parecen a los valores respaldados por activos (ABS) pero difieren en que se mantienen en el balance consolidado del emisor.

C

Correlación

La correlación mide el movimiento de los precios de dos valores para determinar cómo se relacionan entre ellos. Existe correlación negativa cuando los valores se mueven en direcciones opuestas y correlación positiva cuando se mueven en la misma dirección. Aunque es poco probable, existiría una correlación perfecta entre los valores si se moviesen en el mismo rango, entre -1 (correlación negativa perfecta) y +1 (correlación positiva perfecta), donde 0 indicaría que no existe correlación entre ambos valores.

Covenant light (cov-lite)

Este término hace referencia a los contratos de deuda que no incluyen las cláusulas habituales de protección para el inversor. A diferencia de los contratos de compra de bonos que incluyen las cláusulas y pactos tradicionales, los denominados «covenant light» o «cov-lite» se consideran más arriesgados porque no cuentan con el mismo mecanismo de alerta anticipada. Antes, los bancos solían insistir en la inclusión de cláusulas y pactos que les ofreciesen protección pero las compras apalancadas (leveraged buyouts o LBOs) y la competencia han llevado a una relajación de las condiciones contractuales.

Curva de tipos

La curva de tipos muestra de forma gráfica la relación entre el tipo y el vencimiento de un bono ya que compara bonos con la misma calidad crediticia y diferentes vencimientos en un momento concreto. La curva de tipos ofrece información relevante para analizar el estado actual y futuro de los mercados de deuda y la economía en general, ya que los cambios en las curvas de tipos vienen provocados por factores como las fluctuaciones de los tipos de cambio, el sentimiento del mercado, los tipos de interés y la oferta o la demanda. Las curvas de tipos pueden ser de tres tipos: normales, invertidas o planas. En una curva de tipos normal, los bonos a largo plazo ofrecen tipos de rentabilidad más altos que los bonos a corto plazo para compensar por el mayor plazo de exposición del capital invertido. Una curva de tipos normal suele indicar que se espera crecimiento económico acompañado de un aumento de la inflación. En una curva de tipos invertida, los tipos de los bonos a largo plazo son inferiores a los de los bonos a corto plazo. Este tipo de curva indica que se espera una caída de la actividad económica acompañada de una bajada de los tipos de interés, por lo que los inversores se conforman con tipos a largo plazo más bajos. En una curva de tipos plana, todos los bonos ofrecen tipos similares, independientemente del vencimiento. Esta curva puede indicar incertidumbre ante la situación económica y lo más probable es que se acabe convirtiendo en una curva normal o en una curva invertida.

D

De alto riesgo (subprime)

Hace referencia a los préstamos concedidos por instituciones financieras a personas que no cumplen con los requisitos mínimos exigidos en materia de garantías. Estos prestatarios se consideran de alto riesgo por razones como haberse declarado insolventes, acumular mora en la devolución del préstamo o contar con poca experiencia en deuda. El término subprime se acuñó durante la acusada crisis de crédito sufrida en Estados Unidos en 2007 después de que las instituciones de crédito registrasen pérdidas millonarias por el impago de hipotecas de alto riesgo.

Deflación

La deflación indica una tasa de inflación negativa. Se produce cuando los precios medios de los bienes y servicios de una economía caen de forma sostenida hasta que la tasa de inflación anual cae por debajo de cero, lo que provoca un aumento en el valor real del dinero. Suele ser el resultado de una reducción en la oferta monetaria o de crédito de una economía y provoca un aumento del desempleo por la disminución de la demanda, lo que a su vez puede acabar provocando una depresión económica.

Deuda mezzanine

Hace referencia al tramo medio de la deuda en las compras apalancadas. La deuda mezzanine tiene menos prioridad que la deuda sénior pero más prioridad que la deuda equity (participaciones de capital). La típica inversión mezzanine incluye un préstamo al prestatario, además de la emisión de participaciones por parte del prestatario, ya sea en forma de warrants, acciones ordinarias, acciones preferentes u otro tipo de inversión en equity. La financiación mezzanine comparte características tanto de deuda como de participación en el capital.

Deuda sénior

Deuda corporativa que tiene prioridad en el cobro sobre la deuda subordinada en caso de quiebra del emisor.

Deuda subordinada

También conocida como «deuda júnior», hace referencia al tramo de deuda corporativa con un nivel de prioridad inferior al de la deuda estándar. En caso de impago, la deuda subordinada tiene menos prioridad para el cobro que la deuda sénior. La estructura de capital de una empresa suele estar compuesta de deuda sénior (prioridad máxima), seguida de deuda subordinada (prioridad media) y de capital o equity en el nivel más bajo (prioridad mínima). La deuda subordinada suele ofrecer un tipo de interés mayor o una rentabilidad más alta que la deuda sénior, para compensar a los inversores por el riesgo adicional que asumen. Las empresas con estructuras de capital más complejas, como los bancos, cuentan con varios tramos de deuda subordinada.

Diferencial de crédito

El diferencial de crédito señala las diferencias en los tipos de interés que ofrecen varios bonos con diferentes calificaciones de crédito. La amplitud del diferencial refleja la rentabilidad adicional a la que puede aspirar un inversor si compra un bono de mayor riesgo frente a otro de menor riesgo. Los diferenciales de crédito suelen indicarse en puntos porcentuales o puntos básicos (p. b.) con respecto a un tipo de interés o una inversión de referencia (como los gilts británicos o el Líbor) que se considera (prácticamente) libre de riesgo.

E

Euríbor (tipo de interés de oferta en el mercado interbancario del euro)

El Euríbor es el tipo de interés de referencia al que las entidades bancarias toman prestado dinero de otros bancos en el mercado monetario mayorista del euro (el mercado interbancario). El Euríbor representa la media de los tipos de interés de la facilidad de depósito interbancario con vencimiento de entre una semana y un año ofrecidos por ciertos bancos de referencia.

Expansión cuantitativa

Entendido normalmente como «la impresión de dinero», la expansión cuantitativa es una herramienta de política monetaria que se usa para estimular la oferta monetaria en una economía al disminuir la presión sobre los bancos y mejorar su liquidez. El Banco de Japón empleó la expansión cuantitativa en 2001 para intentar luchar contra la deflación.

G

Gilt

I

Inferior a grado de inversión

Calificación crediticia que se le asigna a un título que se considera especulativo, es decir, que en opinión de alguna de las agencias de calificación, como Fitch Ratings, Moody’s o Standard & Poor’s, ofrece menos seguridad en lo que respecta a la preservación del capital.

Inversión de la curva de tipos (bonos)

Situación en la que los tipos de interés a corto plazo superan a los tipos de interés de los préstamos a largo plazo.

L

Líbor (tipo de interés de oferta en el mercado interbancario de Londres)

El Líbor es el tipo de interés de referencia al que las entidades bancarias toman prestado dinero de otros bancos en el mercado monetario mayorista (el mercado interbancario). Lo publica a diario la Asociación Británica de Banca (British Bankers’ Association, o BBA) después de las 11 GMT. El Líbor representa la media de los tipos de interés de la facilidad de depósito interbancario con vencimiento a entre un día y un año ofrecidos por ciertos bancos de referencia. El Líbor se suele usar como tipo de referencia para comparar la rentabilidad de distintos bonos. Por ejemplo, si un bono rinde un 6% y el Líbor se sitúa en el 3%, el bono se estaría negociando a 300 puntos básicos (p. b.) sobre el Líbor. También se usa como tipo de interés de referencia para los contratos de tipos a plazo, la inflación y otros instrumentos como las permutas (swaps) de tipo de interés y los bonos flotantes (FRN).

O

Obligaciones (pasivo)

Pagos que se deben (por ejemplo, el pago de pensiones en el futuro).

Obligaciones garantizadas por deuda (CDO)

Las obligaciones garantizadas por deuda son vehículos de inversión diseñados para captar dinero mediante la emisión de títulos y usar los fondos para invertir en un conjunto de activos que incluye bonos, préstamos apalancados, valores respaldados por activos y colocaciones privadas de activos. Los flujos de caja de los CDO se dividen en diferentes tramos con distintos perfiles de rentabilidad-riesgo y se distribuyen entre los inversores. La calificación de riesgo asignada a cada tramo refleja la calidad y diversidad de los activos subyacentes y su nivel de protección con respecto a los tramos de menor calificación.

Si se produjese un impago entre los activos de la cartera, los tramos de menor calificación serían los primeros en asumir las pérdidas. Por eso, el principal y el cupón generado por los activos de la cartera se aplican a los tramos en orden de prioridad descendente, es decir, la deuda sénior ocupa el primer puesto en el orden de prelación mientras que el capital ocupa el último.

P

Pacto

Un pacto es una cláusula que se incluye en el contrato de compra del bono para proteger al tenedor. Se trata de una cláusula contractual vinculante que obliga al emisor a realizar ciertas acciones (pacto positivo) o a no realizar ciertas acciones (pacto negativo). Por ejemplo, un pacto positivo podría exigir que el emisor mantenga una cierta ratio de endeudamiento para proteger al comprador del bono del posible impacto negativo de las compras apalancadas (leveraged buyout).

Papel comercial

También conocido como «efectos comerciales» o «pagaré de empresa». El papel comercial es un instrumento de deuda a corto plazo emitido por una empresa para financiar sus obligaciones a corto plazo. El emisor solo está obligado al pago del valor nominal a la fecha de vencimiento (sin cupón) por lo que se suelen emitir al descuento para ofrecer rentabilidades atractivas a los inversores. Normalmente no están garantizados, por lo que solo las empresas solventes (con buena calificación de crédito) podrán colocar sus pagarés a descuentos reducidos. Los vencimientos no suelen superar los 270 días.

Permutas de riesgo de crédito (Credit Default Swap o CDS)

Las permutas de riesgo de crédito son contratos de permutas financieras o swaps que permiten transferir de una parte a otra el riesgo de crédito de una inversión en renta fija. El comprador de CDS se compromete al pago periódico de una prima a cambio de que el vendedor de CDS garantice el pago de una compensación en caso de impago de una inversión subyacente (normalmente un bono o un préstamo). El vendedor de CDS garantiza la solvencia de la inversión subyacente y recibe una prima como pago por asumir el riesgo. Sin embargo, no es necesario que el comprador de CDS posea la inversión subyacente.

Posiciones cortas sintéticas

Hace referencia al uso de un instrumento derivado para adoptar una posición corta en un activo. Las posiciones cortas tradicionales requieren que el inversor tome prestado un activo, lo venda y, con suerte, lo pueda volver a comprar a un precio inferior al de venta para devolvérselo a la persona que se lo prestó. Las posiciones cortas sintéticas suelen resultar más baratas porque excluyen la prima que se le paga a la persona que presta el activo así como el coste de compra-venta del activo.

R

Ratio de endeudamiento

El resultado de dividir el total de obligaciones de una empresa por su capital; indica el porcentaje de deuda y de capital que la empresa está usando para financiarse. Por ejemplo, una ratio de endeudamiento elevada suele indicar que una empresa ha adoptado una estrategia agresiva para financiar su crecimiento mediante deuda.

Reembolso

Fecha en la que el emisor de un bono le devuelve la cantidad prestada (el principal) al tenedor del bono.

Referencia (Benchmark)

Medida con la que se compara la rentabilidad de una cartera. Para el total de los activos, la referencia puede ser personalizada o consistir en la media o la mediana de un grupo comparativo.

Rentabilidad bruta al vencimiento

También llamada «rentabilidad al vencimiento», se refiere a la rentabilidad total generada por un título, incluidos el crecimiento del capital aportado y la rentabilidad acumulada esperada, si se mantiene hasta el vencimiento.

Rentabilidad bruta de la inversión

Representa el flujo de caja anual histórico con respecto al principal de un bono. Suele hacer referencia al flujo de caja que se espera generar por los intereses en un año, pero también puede incluir el reparto de rentas o ganancias de capital.

Rentabilidad efectiva

Si el cupón recibido se reinvierte, la rentabilidad que genere será la rentabilidad efectiva. En el caso de los bonos clásicos, la rentabilidad efectiva en un periodo de tipos de interés crecientes suele ser superior a la rentabilidad ofrecida para compensar el efecto compuesto del pago del cupón.

Resultado bruto de explotación

El ebitda (Earnings before interest, tax, depreciation and amortisation) es un indicador financiero que suele usarse para comparar la rentabilidad de diversas empresas o sectores. De forma resumida, es el resultado de restarle a los ingresos brutos de una empresa los gastos de explotación y se trata de un indicador de uso común en análisis bursátil.

Riesgo de crédito

El riesgo de crédito de un bono está vinculado al riesgo relativo de impago del cupón o del principal, por lo que la solvencia del emisor afectará significativamente al tipo de interés que tendrá que pagar sobre sus bonos. Los inversores suelen exigir mayores rentabilidades cuanto mayor es el riesgo de crédito, por lo que, cuanto más riesgo conlleve una empresa, mayor rentabilidad ofrecerán sus bonos.

S

SICAV

Organismo de inversión colectiva de capital variable común en Europa Occidental, particularmente en Luxemburgo, Suiza, Italia, España, Bélgica y Francia.

SICAV es el acrónimo de «sociedad de inversión de capital variable» (España), «société d'investissement à capital variable» (Francia) y «società d'investimento a capitale variabile» (Italia).

Sintético

Un instrumento de inversión sintético simula la rentabilidad de una inversión real utilizando varias características derivadas de otros activos. Un ejemplo simple sería utilizar una opción de venta y simultáneamente vender una opción de compra sobre un valor. El potencial de beneficios será el mismo que el de poseer el propio valor, pero el vehículo es sintético. La rentabilidad general total de un valor o cartera se genera teniendo en cuenta los cambios en el valor del capital y los ingresos obtenidos.

T

Tipo de interés real

El tipo de interés ajustado para reflejar el efecto de la inflación en el tiempo. En el momento de invertir en un bono no se conoce la tasa de inflación para toda la vida del bono, por lo que el inversor se expone al riesgo de que la volatilidad en la inflación perjudique la rentabilidad de su inversión. El tipo de interés real se calcula restándole la tasa de inflación al tipo de interés nominal de la inversión.

Tipo o rentabilidad al vencimiento

La rentabilidad que puede esperarse de un bono si se mantiene hasta su vencimiento. Se expresa como un porcentaje anual, asumiendo que todos los intereses generados se hayan reinvertido al mismo tipo de interés que la inversión original. También se conoce como «rentabilidad al reembolso» o simplemente como «rentabilidad».

Títulos con garantía hipotecaria (MBS)

Tipo de bono respaldado por activos (ABS) garantizado por los flujos de caja de un conjunto de préstamos hipotecarios. Las hipotecas tienen que haber sido concedidas por una institución financiera regulada y autorizada. En el mercado hipotecario estadounidense los propietarios de las viviendas pueden amortizar cantidades superiores a la cuota mensual mínima (incluso todo el préstamo), por lo que los flujos de caja de un MBS no siempre se conocen con antelación, lo que puede resultar perjudicial para los inversores.

Títulos con garantía hipotecaria comercial (CMBS)

Un título garantizado por una hipoteca sobre una propiedad comercial. Los CMBS ofrecen liquidez tanto a los inversores en bienes inmobiliarios como a los prestamistas comerciales.

Títulos respaldados por activos (ABS)

Títulos respaldados por activos que no sean de tipo hipotecario, como automóviles, tarjetas de crédito o regalías (royalties). Los mercados de titulizaciones suelen distinguir entre los títulos respaldados por activos (ABS) y los títulos con garantía hipotecaria (MBS), pero en Estados Unidos es habitual usar el término ABS para referirse a cualquier tipo de titulizaciones, incluidas las hipotecarias.

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