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Cobertura de clase de acciones

En M&G ofrecemos clases de acciones con cobertura de divisas en muchos de nuestros fondos minoristas. El objetivo de las clases cubiertas es el de mitigar el efecto sobre la rentabilidad de los movimientos de los tipos de cambio entre la exposición a divisas del fondo y la divisa elegida por el inversor. Por ejemplo, puede que un inversor que realice sus inversiones en euros al invertir en un fondo de renta fija en libras esterlinas únicamente desee captar la rentabilidad de los bonos en libras esterlinas. Una clase de acción denominada en euros aportaría esta rentabilidad, pero con el efecto adicional de los cambios entre la libra esterlina y el euro. Sin embargo, una clase de acción cubierta  al euro trataría de mitigar este impacto adicional, dejando al inversor únicamente con la exposición deseada a la rentabilidad de los bonos en libras esterlinas.

Cabe señalar que la cobertura de divisas nunca es perfecta —trata de reducir el efecto sobre la rentabilidad de los movimientos en los tipos de cambio entre la exposición de divisas del fondo y la divisa elegida por el inversor, aunque no puede eliminarlo por completo.

La cobertura de divisas en M&G se realiza mediante «reproducción» (replication) o «análisis exhaustivo» (look-through), en función del fondo en cuestión.

Cobertura mediante reproducción

La reproducción es una forma de cobertura de divisas en la que la moneda base del fondo se cubre mediante un contrato de divisas a plazo igual al valor liquidativo de la clase de acciones. Este planteamiento tiene por objeto reproducir, en la medida de lo posible, la rentabilidad de la clase de acciones de referencia. Esto se consigue reduciendo el riesgo para la clase de acción cubierta derivado de las fluctuaciones en el tipo de cambio entre la moneda de dicha clase y la moneda base del fondo.

Caso práctico de reproducción: M&G Optimal Income Fund
Para aquellos inversores del fondo M&G Optimal Income Fund que no se encuentran en el Reino Unido ofrecemos una serie de clase de acciones con cobertura en divisas. Estas pretenden reducir el efecto que tienen  sobre la rentabilidad los cambios que se producen en los tipos entre la moneda base del fondo, la libra esterlina, y la divisa a la que está expuesto el inversor. El resultado es que estas clases de acciones proporcionan una rentabilidad a los inversores en monedas distintas a la libra esterlina similar a la que ofrecen a los inversores en dicha divisa.

Cobertura mediante análisis exhaustivo

La cobertura de clase de acciones mediante análisis exhaustivo pretende minimizar el impacto de los cambios que se producen en las divisas sobre aquellas posiciones del fondo que están denominadas en divisas distintas a la de la clase de acciones cubierta. Conlleva un planteamiento «una por una» (line-by-line), en el que cada divisa se cubre de forma individual.

Caso práctico de análisis exhaustivo: M&G Global Convertibles Fund
El M&G Global Convertibles Fund invierte en una gran variedad de divisas.  Para ofrecer una clase de acción con cobertura de divisas es necesario que la exposición esté cubierta una por una.  Por ejemplo, todas las exposiciones al dólar estadounidense estarán cubiertas a los cambios en dicha moneda con respecto a la moneda de la clase de acción; todas las exposiciones a la libra esterlina estarán cubiertas a los cambios en dicha moneda, y así sucesivamente. No se cubre la exposición a la moneda de cada clase de acciones. El efecto neto equivale aproximadamente a adquirir una cartera totalmente cubierta.

Punto de vista del gestor del fondo sobre las divisas

Cabe señalar que el método de análisis de reproducción conserva en la clase de acciones cualquier punto de vista sobre divisas que pueda tener el gestor del fondo respecto a la cartera subyacente. Esto no sucede con la cobertura mediante análisis exhaustivo, en la que todas las posiciones están cubiertas a la divisa de la clase de acciones.

Aplicación de la cobertura

State Street, proveedor especializado de este tipo de servicios capaz de ofrecer cobertura de divisas a unos precios competitivos, se encarga de la cobertura de divisas de las clases de acciones de los fondos de M&G.

State Street aplica coberturas de divisas diariamente. Hemos acordado rangos de tolerancia dentro de los cuales State Street trata de gestionar la cobertura de nuestras clases de acciones.  Estos son próximos al 100%, aunque no equivalen exactamente a dicho porcentaje. M&G realiza una supervisión trimestral de la cobertura que hace State Street de nuestras clases de acciones.

Exactitud de la cobertura y diferencias de rentabilidad

En la cobertura de clases de acciones siempre existirá un elemento de desvío de la rentabilidad de una clase de acciones en teoría cubierta de forma perfecta, debido a la naturaleza imperfecta del proceso de cobertura. Podemos identificar cinco orígenes posibles para esta diferencia:

1. Diferencial de tipos de interés
El precio de los contratos de divisas a plazo se establece basándose en el tipo de cambio al contado y la diferencia entre los tipos de interés sobre las dos divisas.

Por ejemplo, si los tipos de interés son del 4% en el Reino Unido, pero del 2% en la zona euro, el precio de un contrato a tres meses tendría en cuenta el 0,5% (una cuarta parte del tipo anual) de interés adicional que ganaría un inversor al invertir en libras esterlinas en lugar de en euros.

Durante períodos en los que los tipos de interés entre divisas son muy similares, el diferencial de tipos de interés es muy pequeño y tiene un escaso impacto sobre las rentabilidades de la clase de acciones cubierta. No obstante, en un contexto en el que existan importantes diferencias entre los tipos de interés de la divisa de exposición del fondo y la divisa de la clase de acción cubierta, el diferencial de tipos de interés será más alto y la diferencia de rentabilidad será mayor.

También existe el riesgo de que en mercados con disfunciones, los precios de los contratos de divisas a plazo no reflejen los tipos de interés de las divisas en cuestión con relación a la duración del contrato. En este caso, uno no puede basarse en el diferencial de tipos de interés para operar como en el ejemplo anterior.

2. Pérdidas o ganancias no realizadas
Durante la vida de un contrato de divisas a plazo los tipos de cambio entre las dos divisas fluctuarán en torno al tipo establecido en el mismo. Esto dará lugar a una pérdida o una ganancia teórica que no serán «reales» hasta que se cierre el contrato y se abone  el efectivo. En el valor liquidativo de la clase de acción cubierta debe darse cuenta del importe de la pérdida o la ganancia, pero el gestor no puede invertirlo. Si un contrato de divisas a plazo abierto se encuentra en beneficios, el importe de estos constituye en la práctica un perjuicio para la rentabilidad hasta el momento del cierre del contrato, y se aplica lo contrario si se encuentra en pérdidas.

3. Costes de aplicación e incertidumbre respecto al valor de los activos
La formalización de contratos de divisas a plazo para cubrir la exposición a divisas conlleva costes de transacción. Cuanto mayor sea la frecuencia con la que se ajusta la posición de cobertura (los contratos se renuevan o se formalizan otros nuevos), mayores serán los costes de transacción.

En los períodos en los que el valor liquidativo de la clase de acciones cubierta y/o los tipos de cambio se muestran volátiles los costes de transacción serán mayores. En el caso de las clases de acciones con valores liquidativos más volátiles el nivel de imperfección de la cobertura será mayor y puede que sea necesario realizar operaciones  de divisas a plazo.

Con el fin de reducir los costes de transacción, M&G aplica un tope a ambos extremos de la ratio de cobertura objetivo, de forma que únicamente se formaliza un nuevo contrato cuando se supera dicho tope.

4. Diferencias de tiempos
Debido al tiempo necesario para valorar las clases de acciones en cada día de negociación y preparar la actividad de cobertura, existe una diferencia entre el punto de valoración del fondo al medio día y la hora en la que se aplican las coberturas de divisas (normalmente entre las 5 y las 7 de la tarde). Esto puede provocar que la clase de acción cubierta cuente con una cobertura insuficiente o excesiva durante un corto período de tiempo.

5. Inexistencia de contratos a plazo
No todas las divisas cuentan con contratos de divisas a plazo adecuados y en éstos la cobertura puede hacerse mediante una sustituta (proxy), es decir, una divisa correlacionada de forma razonable con la divisa del activo. Si no puede identificarse una sustituta adecuada podrá dejarse sin cobertura.

Coste

Las clases de acciones con cobertura de divisas llevan un coste adicional asociado. En el Folleto del fondo se indica la comisión por cobertura de clase de acciones. Se aplica la misma comisión independientemente de si la cobertura se realiza mediante reproducción o análisis exhaustivo.

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