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Cobertura de clase de acciones

En M&G ofrecemos clases de acciones con cobertura de divisas en muchos de nuestros fondos retail. El objetivo de las clases cubiertas es el de mitigar el efecto sobre la rentabilidad de los movimientos de los tipos de cambio entre la exposición a divisas del fondo y la divisa elegida por el inversor.

El valor de las inversiones y los ingresos derivados de las mismas aumentarán y disminuirán. Esto provocará que el precio de los fondos, así como cualquier ingreso que pague, sufra caídas y aumentos. No puede garantizarse que los fondos alcancen su objetivo, y puede que no recupere la cantidad invertida en un principio.

Por ejemplo, puede que un inversor que realice sus inversiones en euros al invertir en un fondo de renta fija en libras esterlinas únicamente desee captar la rentabilidad de los bonos en libras esterlinas. Una clase de acción denominada en euros aportaría esta rentabilidad, pero con el efecto adicional de los cambios entre la libra esterlina y el euro. Sin embargo, una clase de acción cubierta  al euro trataría de mitigar este impacto adicional, dejando al inversor únicamente con la exposición deseada a la rentabilidad de los bonos en libras esterlinas.

Es importante destacar que, aunque la cobertura de divisas intenta reducir los riesgos de divisa asociados, estos no pueden eliminarse completamente.

La cobertura de divisas en M&G se realiza mediante «reproducción» (replication) o «análisis exhaustivo» (look-through), en función del fondo en cuestión.

Cobertura mediante «reproducción»

La reproducción es una forma de cobertura de divisas en la que la moneda base del fondo se cubre mediante un contrato de divisas a plazo igual al valor liquidativo de la clase de acciones. Este planteamiento tiene por objeto reproducir, en la medida de lo posible, la rentabilidad de la clase de acción de referencia. Esto se consigue reduciendo el riesgo para la clase de acción cubierta derivado de las fluctuaciones en el tipo de cambio entre la moneda de dicha clase y la moneda base del fondo.

Caso práctico de reproducción: M&G Optimal Income Fund
Para aquellos inversores del fondo M&G Optimal Income Fund que no se encuentran en el Reino Unido ofrecemos una serie de clase de acciones con cobertura en divisas. Estas pretenden reducir el efecto que tienen  sobre la rentabilidad los cambios que se producen en los tipos entre la moneda base del fondo, la libra esterlina, y la divisa a la que está expuesto el inversor. El resultado es que estas clases de acciones proporcionan una rentabilidad a los inversores en monedas distintas a la libra esterlina similar a la que ofrecen a los inversores en dicha divisa.

Cobertura mediante «análisis exhaustivo»

La cobertura de clase de acciones mediante análisis exhaustivo pretende minimizar el impacto de los cambios que se producen en las divisas sobre aquellas posiciones del fondo que están denominadas en divisas distintas a la de la clase de acciones cubierta. Conlleva un planteamiento «una por una» (line-by-line), en el que cada divisa se cubre de forma individual.

Caso práctico de análisis exhaustivo: M&G Global Convertibles Fund
El M&G Global Convertibles Fund invierte en una gran variedad de divisas. Para ofrecer una clase de acción con cobertura de divisas es necesario que la exposición esté cubierta una por una.  Por ejemplo, todas las exposiciones al dólar estadounidense estarán cubiertas a los cambios en dicha moneda con respecto a la moneda de la clase de acción; todas las exposiciones a la libra esterlina estarán cubiertas a los cambios en dicha moneda, y así sucesivamente. No obstante, la exposición en las divisas de cada clase de acción no se cubre. El efecto neto es aproximadamente el mismo que el de tener una cartera con plena cobertura por divisas.

Punto de vista del gestor del fondo sobre las divisas

Hay que destacar que la cobertura de clases de acciones por reproducción mantiene la exposición de cualquier posición tomada por el gestor en la cartera subyacente en activos denominados en divisas distintas a la divisa de valoración del fondo. Este no es el caso de la cobertura por componentes, en el que todas las posiciones en divisas se cubren en la divisa de la clase de acciones cubierta.

Aplicación de la cobertura

La cobertura para las clases de acciones cubiertas de los fondos de M&G la lleva a cabo State Street, un proveedor especializado en este tipo de servicios capaz de ofrecer cobertura de divisas a precios competitivos.

La implementación del proceso comienza con el establecimiento de los parámetros de cobertura y acordando un umbral en torno al coeficiente de cobertura objetivo del 100%. State Street recibe valores liquidativos (VL o NAV, por sus siglas en inglés) diarios, en base a los cuales monitoriza y ajusta las coberturas allí donde el coeficiente de cobertura se halle fuera de la tolerancia acordada. Las suscripciones y reembolsos del fondo también se tienen en cuenta como parte de esta operación de cobertura.

Con anterioridad al vencimiento de cada ciclo de cobertura se cierran las posiciones existentes, se liquidan los beneficios y pérdidas, y se implementa una nueva cobertura.

Exactitud de la cobertura y diferencias de rentabilidad

En la cobertura de clases de acciones siempre existirá un elemento de desvío de la rentabilidad de una clase de acción en teoría cubierta de forma perfecta, debido a la naturaleza imperfecta del proceso de cobertura. Podemos identificar cinco orígenes posibles para esta diferencia:

1. Diferencial de tipos de interés implícitos
La cobertura de clases de acciones por reproducción se lleva a cabo utilizando contratos de divisas a plazo (forwards), normalmente a un mes, entre la divisa de valoración del fondo y la de la clase de acciones cubierta.

El precio de estos forwards depende del tipo de cambio al contado entre ambas divisas y se ajusta en base a la fecha de vencimiento de los mismos aplicando los precios del mercado de divisas a plazo.  Por consiguiente, este ajuste puede considerarse como el diferencial entre los tipos de interés implícitos entre las dos divisas, que puede ser superior o inferior a la diferencia de tipos vigente entre ambas.

Con este tipo de cobertura, por consiguiente, cabe esperar diferencias de rentabilidad entre la clase de acciones en la moneda de valoración del fondo y las clases de acciones cubiertas, derivadas de esta diferencia de tipos de interés implícitos.

Tomemos, por ejemplo, un fondo con el euro como divisa de valoración, y asumamos primero que los tipos implícitos esperados son los mismos para el euro y la libra esterlina; si este fondo registrara una rentabilidad del 5% en euros, cabría esperar que una clase de acciones en libras esterlinas también ofreciera una rentabilidad del 5% (más o menos el efecto neto de otros factores de desviación).

Pero si los tipos de interés implícitos de ambas divisas son diferentes, las rentabilidades de cada clase de acciones también lo serían, tal como muestra la siguiente tabla.

Rentabilidad de la clase de acciones en euros  5,00%
Diferencial de tipos de interés implícitos
-0,45%
 Rentabilidad de la clase de acciones en libras esterlinas 4,55%

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

2. Pérdidas o ganancias no realizadas
Durante la vida de un contrato de divisas a plazo, los tipos de cambio entre las dos divisas fluctuarán en torno al tipo estipulado en el mismo. Esto dará lugar a una pérdida o una ganancia teórica que no se realizará hasta que se liquide el contrato.

En el valor liquidativo de la clase de acción cubierta debe darse cuenta del importe de la pérdida o la ganancia, pero el gestor no puede invertirlo. Si un contrato de divisas a plazo abierto se encuentra en beneficios, el importe de estos constituye en la práctica un perjuicio para la rentabilidad hasta el momento del cierre del contrato, y se aplica lo contrario si se encuentra en pérdidas.

3. Costes de aplicación e incertidumbre respecto al valor de los activos
La formalización de contratos de divisas a plazo para cubrir la exposición a divisas conlleva costes de transacción. Cuanto mayor sea la frecuencia con la que se ajusta la posición de cobertura (los contratos se renuevan o se formalizan otros nuevos), mayores serán los costes de transacción.

En los períodos en los que el valor liquidativo de la clase de acciones cubierta y/o los tipos de cambio se muestran volátiles, los costes de transacción serán mayores. En el caso de las clases de acciones con valores liquidativos más volátiles, el nivel de imperfección de la cobertura será mayor y puede que sea necesario realizar operaciones  de divisas a plazo.

Con objeto de reducir los costes de transacción, M&G define una tolerancia a ambos extremos del coeficiente de cobertura objetivo (100%), de forma que solamente se formaliza un nuevo contrato cuando se rebasa esta tolerancia en una u otra dirección.

4. Diferencias de tiempos
Debido al tiempo necesario para valorar las clases de acciones en cada día de negociación y preparar la actividad de cobertura, existe una diferencia entre el punto de valoración del fondo al medio día y la hora en la que se aplican las coberturas de divisas (normalmente entre las 5 y las 7 de la tarde). Esto puede hacer que el tamaño de la cobertura no encaje exactamente con el de la clase de acciones.

5. Flujos de capital significativos
En general, las entradas o salidas de capital de una clase de acción cubierta, si son significativas en relación al tamaño total de la clase de acción, pueden provocar divergencias respecto a la rentabilidad de una clase de acción cubierta.

Coste

Las clases de acciones con cobertura de divisas conllevan un coste adicional. En el Folleto de cada fondo se especifica la comisión por cobertura de clases de acciones, que no varía en función de si la cobertura se realiza por reproducción o por análisis exhaustivo.

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