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Actualización del fondo: M&G (Lux) Emerging Markets Bond Fund

19/03/2020

Actualización de mercado

Con la venta global de activos de riesgo que continuó en marzo, cada subclase de activos dentro del universo de bonos emergentes ha caído en lo que va de mes. Además del impacto del coronavirus, la caída del precio del petróleo y las salidas de fondos emergentes fueron temas clave para estos mercados. 

En el actual entorno de fuerte riesgo, los bonos high yield tuvieron un rendimiento significativamente inferior al de sus homólogos en investment grade dentro del mercado de deuda emergente. En particular, los mercados fronterizos disminuyeron notablemente. 

En nuestra opinión, los mercados hicieron bien en corregir los precios de ciertas áreas (como los exportadores de petróleo, los países o compañías muy dependientes del turismo, o los bonos corporativos con una liquidez muy débil o grandes riesgos de refinanciación) para reflejar los fundamentales más débiles que pueden persistir durante los próximos seis a doce meses, o más.

Sin embargo, también hemos visto mucho crédito cuyo precio debería haber variado tanto como lo hizo la semana pasada. Entre ellos figuran países importadores de petróleo sin ingresos relacionados con el turismo, como Costa de Marfil, Rwanda, Pakistán u Honduras, así como nombres corporativos no cíclicos como el grupo brasileño de servicios hospitalarios Rede D'Or y el proveedor de productos agrícolas ucranianos Kernel. En nuestra opinión, esto puede crear buenas oportunidades de compra.

Actividad del fondo en lo que va de mes

Hemos aumentado la posición en cash del fondo, dado el potencial de salidas y teniendo en cuenta la liquidez del mercado. La asignación en cash ha aumentado a alrededor del 11% desde alrededor del 1,7%, lo que ha resultado principalmente de la siguiente actividad de ventas: 

1) Nombres menos líquidos que han tenido un rendimiento superior, en particular en moneda local. Ahora estamos notablemente infraponderados en exposición en moneda local, con una asignación de alrededor del 20%. Estas ventas han incluido T-Bills de Nigeria y Egipto, bonos indexados en Uruguay y supranacionales en moneda local (con calificación AAA y denominados en rupias indias e indonesias), así como soberanos en moneda local de Serbia y Turquía. 

2) En el mercado de divisas, cambiamos algunos bonos denominados en euros por sus equivalentes en USD tras el superior rendimiento de los valores en euros, incluso en Marruecos.

3) También vendimos algunos bonos en USD que tuvieron un rendimiento superior y nos pareció que estaban sobrevalorados frente a sus comparables o frente a sus propios fundamentales, dadas las implicaciones del coronavirus y/o los movimientos de los precios del petróleo. Esto incluyó a los Casinos Melco. 

Outlook

Los mercados siguen experimentando cierta tensión. A medida que el COVID-19 avanza en Europa y  Estados Unidos, y que los gobiernos adoptan medidas para tratar de limitar la propagación, sigue siendo difícil estimar el impacto real en el crecimiento a nivel mundial. También es difícil predecir a corto plazo cómo evolucionarán los precios del petróleo. Por otra parte, estamos viendo el apoyo de la mayoría de los bancos centrales y gobiernos de todo el mundo, que podría ayudar a estabilizar los mercados.

En el fondo, seguimos estando en un modo más defensivo, aumentando la posición en cash y esperando mejores oportunidades para ponerlo a rendir cuando se asienten las cosas, y esto puede llegar más pronto que tarde, en nuestra opinión. Si quisiéramos empezar a añadir algún riesgo, nos podríamos poner largos en determinadas monedas locales emergentes más líquidas o a través de CDS emergentes, aunque creemos que en este momento los precios de los bonos están caros frente a los del cash.

Creemos que encontraremos muchos activos baratos a comprar una vez que la situación se estabilice. Los diferenciales de los bonos soberanos emergentes están ahora por encima de los niveles más amplios de los últimos 10 años. Creemos que esta clase de activos parece estar preparada para ofrecer rentabilidades ajustadas al riesgo atractivas en una perspectiva a medio plazo.

Liquidez

En cuanto a la deuda de los mercados emergentes, aunque el mercado es actualmente bastante complejo, sigue funcionando y todavía podemos realizar operaciones. Es importante tener en cuenta que, como se ha mencionado anteriormente, hemos aumentado nuestra asignación en cash y activos libres de riesgo a alrededor del 11% en la cartera como preparación ante posibles salidas. Además, también tenemos aproximadamente el 20% del fondo invertido en bonos soberanos investment grade y locales con mercados amplios, donde la liquidez sigue siendo relativamente alta.

La gestión de la liquidez siempre forma parte de nuestro proceso de análisis y construcción de carteras, y más aún en el entorno actual. Mantenemos una cartera bien diversificada en términos de exposición por país y por emisor. En general, tenemos exposición a más de 75 países y 135 emisores. Nuestra mayor exposición en términos de país es actualmente del 4,7% y en términos de emisor del 2,2%, y tenemos exposiciones significativamente menores a países y emisores de baja calificación. En términos de compañías, el límite está en el 0,5% y el 1% como máximo. Nuestras 10 principales posiciones suponen un 16,5%, lo que demuestra la alta diversificación de la cartera.

Puntos adicionales

- Gestionamos diariamente la exposición a activos libre de riesgos de nuestros fondos y disponemos de límites mínimos, que pueden ajustarse en función del entorno del mercado.

- Por lo general, sólo participamos en nuevas operaciones de un tamaño mínimo, para ayudar a garantizar buenos niveles de liquidez en el mercado secundario.

- Exigimos operaciones de un tamaño mínimo cuando invertimos a través de los mercados secundarios.

- Una inversión en una posición menos líquida se llevaría a cabo con en una magnitud adecuada.

- Limitamos la exposición a nivel emisor (en función de la calidad del crédito) y a nivel emisiones (10%).

- Nos beneficiamos de una equipo de operaciones dedicado a optimizar el acceso al mercado. 

- El equipo de Riesgo de Renta Fija de M&G realiza periódicamente análisis en cascada de liquidez, evaluando el tiempo que llevaría liquidar el fondo en diferentes escenarios de mercado.  El equipo es independiente del equipo de gestión y proporciona análisis y supervisión de los riesgos en toda la actividad de gestión de fondos de M&G.

M&G
17 de marzo de 2020

La inversión en mercados emergentes entraña un mayor riesgo de pérdida debido a que podrían existir dificultades en la compra, venta, mantenimiento o valoración de las inversiones en estos países.

  YTD y rentabilidad anual, 5 años (% p.a.)
 YTD 2019 2018 2017 2016 2015
M&G (Lux) Emerging Markets Bond Fund EUR A  -11,4 17,7 -2,4 -0,5 13,7 10,4
Benchmark* EUR -9,4 16,0 0,8 -2,4 13,3 6,5
M&G (Lux) Emerging Markets Bond Fund USD A -11,7 15,4 -6,8 13,0 10,2 -1,1
Benchmark* USD
-25,1 13,9 -4,0 11,2 10,0 -4,4

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

* Benchmark es 1/3 J.P. Morgan EM Government Bond Index – JPM EMBI Global Diversified Index; 1/3 J.P. Morgan EM Corporate Bond Index – JPM CEMBI Broad Diversified Index; y 1/3 J.P. Morgan EM Government Local currency Bond Index – JPM GBI-EM Global Diversified Index

El índice de referencia o benchmark es un comparador frente al cual comparar la rentabilidad del fondo. El índice agregado ha sido seleccionado como el benchmark del fondo ya que refleja adecuadamente el ámbito de su política de inversión. El benchmark se utiliza exclusivamente para medir la rentabilidad del fondo y no limita de ningún modo la construcción de la cartera.
El fondo se gestiona de forma activa. El gestor tiene plena libertad para elegir qué instrumentos comprar, vender y mantener en cartera. Las posiciones del fondo podrían desviarse significativamente de los componentes del benchmark.

Las rentabilidades previas al 17 de septiembre de 2018 son las de las clases de acciones €A y $A del M&G Emerging Markets Bond Fund, un OEIC británico autorizado, el cual se fusionó en la SICAV respectiva el 7 de diciembre de 2018. Los impuestos y tasas podrían diferir. 

Fuente: Morningstar y M&G, a 16 marzo 2020, clase de acciones EUR A Acc y USD A Acc, price to price, con los ingresos brutos reinvertidos. Por favor, tenga en cuenta que no todas las clases de acciones están registradas para su distribución en todos los países. Consulte más detalles en el Folleto del fondo.

El fondo permite el extenso empleo de instrumentos derivados.

Riesgos asociados con el fondo

El valor y los ingresos de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. No puede garantizarse que el fondo alcance su objetivo, y es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente.

La inversión en mercados emergentes entraña un mayor riesgo de pérdida debido a la intensificación de los riesgos políticos, fiscales, económicos, cambiarios, normativos y de liquidez, entre otros. Por tanto, podrían presentarse dificultades a la hora de comprar, vender, custodiar o valorar las inversiones en tales países.

Las inversiones en bonos se ven afectadas por los tipos de interés, la inflación y las calificaciones crediticias. Existe la posibilidad de que los emisores de bonos no paguen intereses o rentabilidad del capital. Todos estos supuestos pueden reducir el valor de los bonos poseídos por el fondo.

El fondo puede estar expuesto a diferentes divisas. Las variaciones en los tipos de cambio podrían afectar al valor de su inversión.

El fondo podría utilizar derivados para beneficiarse de un incremento o una disminución previstos en el valor de un activo. Si el valor de dicho activo varía de forma imprevista, el fondo incurrirá en una pérdida. El uso de derivados por parte del fondo puede ser amplio y superar el valor de sus activos (apalancamiento). Dicho uso magnifica el volumen de las pérdidas y las ganancias, lo cual da lugar a mayores fluctuaciones en el valor del fondo.

En circunstancias excepcionales en las que no resulte posible valorar los activos a valor de mercado o estos tengan que venderse con descuentos importantes para recaudar efectivo, el fondo podría suspenderse temporalmente en pos de los intereses de todos sus inversores.

El fondo podría incurrir en pérdidas en caso de que una contraparte con la que hace negocios se negase a devolver el dinero adeudado al fondo o no fuese capaz de devolverlo.

Los riesgos operativos derivados de errores en las operaciones, valoración, contabilidad e informes financieros entre otras cosas, también pueden afectar al valor de sus inversiones.
Más riesgos asociados con este fondo se pueden encontrar en el folleto de Datos fundamentales para el inversor.

Exclusivamente para inversores profesionales. Prohibida su posterior distribución. Ninguna otra persona o entidad debe utilizar la información contenida en el presente documento. M&G Investment Funds están inscritos para su distribución pública en virtud del art. 15 de la Ley 35/2003 sobre instituciones de inversión colectiva del siguiente modo: M&G (Lux) Investment Funds 1 nº de inscripción 1551. Esta información no constituye una oferta ni un ofrecimiento para la adquisición de acciones de inversión en alguno de los fondos mencionados en la presente. Las adquisiciones de un fondo deben basarse en el Folleto actual. La Escritura de Constitución, el Folleto, el Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (KIID), el Informe de Inversión Anual o Provisional y los Estados Financieros se pueden solicitar gratuitamente al Allfunds Bank, Calle Estafeta, nº 6, Complejo Plaza de la Fuente, La Moraleja, 28109, Alcobendas, Madrid. Antes de efectuar su suscripción, debe leer el Folleto, que incluye una descripción de los riesgos de inversión relativos a estos fondos. La información que aquí se incluye no sustituye al asesoramiento financiero independiente. Promoción financiera publicada por M&G International Investments S.A. Domicilio social: 16, boulevard Royal, L 2449, Luxembourg.

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El valor de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. Es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente.